12月19日，医药BD市场经历了一次剧烈的震荡。默沙东（MSD）与勃林格殷格翰（BI）在同一天宣布终止两项重要合作，这直接导致两家Biotech公司（Evaxion和Nxera）失去了合计超过13亿美元（约合人民币94亿元）的潜在里程碑收益。

在这一天，所谓的“利好出尽”变成了“利空落地”。

这两起看似独立的退货事件，实则精准折射出2025年MNC在资产配置上的核心逻辑变化：从“广撒网”式的期权占位，转向“高确定性”的精准收缩。

默沙东决定不执行对Evaxion研发的淋病疫苗EVX-B2的独家授权期权，导致后者痛失5.92亿美元的潜在款项。

· 事实复盘：需要注意的是，这并非默沙东与Evaxion的全面决裂。默沙东通过其企业风险基金仍持有Evaxion的股权，且双方在另一款细菌疫苗（EVX-B3）上仍保持紧密合作。

· 深度逻辑分析：默沙东放弃的EVX-B2是基于“蛋白版本”的疫苗路线。而在淋病奈瑟菌这一极具挑战的病原体上，蛋白亚单位疫苗的研发难度在科学界公认极高。这并非对AI制药平台的否定，而是对特定技术路线的风险规避。

Evaxion方面随即强调，将继续推进该疫苗mRNA版本的独立开发，并深化与Afrigen Biologics在这一领域的现有合作。这也侧面印证了，对于面临2028年Keytruda专利悬崖的默沙东而言，每一笔研发预算都必须花在成功率更高的“刀刃”上，而对早期探索性路线的容忍度正在降低。

相比默沙东的“单点剔除”，勃林格殷格翰（BI）退回Nxera的精神分裂症药物NXE’149（GPR52激动剂），则带有更浓重的赛道避险色彩。

· 事实复盘：Nxera声称NXE’149的1期临床数据积极，且该药物旨在解决认知障碍这一未满足需求。然而，BI依然选择放弃这笔涉及6000万欧元近期付款及6.7亿欧元远期里程碑的交易。

· 深度逻辑分析：决策背景至关重要：BI今年刚经历了一次精神分裂症药物的3期临床失败。在药物研发中，后期关键临床的失利，往往会触发MNC对整个治疗领域策略的重新评估。尽管NXE’149机制新颖，但在CNS这一历史上临床成功率极低的“黑洞”领域，BI显然采取了“止损策略”。即便早期数据尚可，但考虑到后续漫长的开发周期和高昂的三期临床成本，BI现在的策略是收缩战线，避免在同一高风险赛道连续下注。

这两起解约给当下的Biotech行业敲响了警钟：

· 1. 里程碑款项的“泡沫”属性：BD协议中的里程碑总额往往看起来诱人，但实际兑现率极低。MNC利用“期权”模式，以极低的成本锁定了Biotech的管线，一旦风向变化或数据稍有瑕疵，随时可以零成本退货。

· 2. 转型成为必选项：Nxera近期宣布了裁员15%的精简计划，并将研发重心转向“肥胖与代谢”领域，这一战略调整高度契合了当前的资本流向。无论是被动应对还是主动求变，事实是资金正在从高难度的CNS和传染病领域，疯狂涌向商业化路径更清晰的代谢（GLP-1）领域。

默沙东留下了股份但砍掉了管线，BI放弃了早期资产以规避长尾风险。这些动作表明，MNC正在回归“现金流为王、确定性优先”的保守主义。