2025年12月15日，复星医药一纸公告宣布拟出资约14.12亿元收购绿谷医药控股权，将其核心产品甘露特钠胶囊纳入旗下。

这款曾被誉为“全球17年来首款阿尔茨海默病新药”的产品，自2024年11月已停产。绿谷医药的负债高达7.95亿元，而所有者权益仅剩1036万元。

这笔交易的结构复杂得像精心设计的迷宫：股权受让、增资认购加阶段性转让。完成之后，复星将手握绿谷医药51%至53%的股权。

可市场用脚投票。公告发布当天，复星医药A股股价盘中一度下挫近3%。投资者的疑虑明明白白写在K线图上：这笔交易，究竟是捡漏还是接盘？

绿谷医药的估值数字似乎给了些许解释——上海东洲资产评估公司给出的股东权益估值为16.74亿元。但数字背后是停产的核心产品、断裂的现金流和亟待重建的商业体系。

作为交易的一部分，复星医药与绿谷现有股东签署了业绩承诺补偿协议，但最终能否完成交割，仍存在不确定性。公告明确提示，若未在约定期限内完成交割，投资方有权单方面终止收购。

复星看中的不是绿谷的现在，而是甘露特钠的未来可能性。

2019年11月，这款药物以“全球17年来首款阿尔茨海默病新药”的姿态横空出世，获得国家药监局有条件批准。它声称通过“脑肠轴”这一独特机制发挥作用，与传统药物路径截然不同。

国际权威期刊《柳叶刀》在2024年的综述中，仍将其列为阿尔茨海默病的疾病修饰疗法之一。但科学界对甘露特钠的质疑主要集中在两方面：作用机制的科学解释受到挑战，以及临床数据的可靠性和完整性存疑。

绿谷的财务报表讲述着一个从辉煌到衰败的故事：2023年营收3.78亿元，2024年增至5.72亿元，而到了2025年前三季度，营收断崖式跌至1.02亿元，净亏损高达6761万元。

2024年11月，因未能完成确证性临床研究，甘露特钠的注册批件到期未获续期，生产线全面停摆。从明星药物到停产产品，只用了短短五年。

面对这样的“烫手山芋”，复星医药为何甘愿掏出14亿元真金白银？答案或许藏在复星的中枢神经系统疾病战略棋局中。

复星医药早已将阿尔茨海默病视为“应对人口老龄化国家战略的重点疾病之一”。在这一领域，公司布局已初具雏形：年中引进的AR1001针对轻度患者，而甘露特钠则更适用于中度患者，理论上可形成患者群体的完整覆盖。

复星不缺钱，缺的是有差异化的产品管线。在肿瘤领域激烈竞争后，中枢神经系统成为下一个必争之地。但这一切的美好设想都建立在一个脆弱的假设之上——复星能够成功盘活已停产的甘露特钠。

要让甘露特钠“起死回生”，复星医药面前横亘着三座大山，而每一座都险峻异常。

科学信任的重建是最艰难的起点。甘露特钠的“脑肠轴”机制虽新颖，但国际科学界对其接受度有限。2024年，阿尔茨海默病领域权威专家在《分子神经退行性疾病》发表的独立验证研究，未能完全支持其核心机制。复星需要推动高质量、可重复的研究在国际顶级期刊发表，而这需要时间和严谨的数据。

确证性临床试验是必须通过的“法律门槛”。复星医药在公告中承诺将“全力支持推进甘露特钠胶囊的上市后确证性临床研究”。这项研究必须设计得无懈可击，终点指标清晰明确，整个过程可能需要数年时间和数亿甚至十亿级的投入。

生产体系的重启同样不容小觑。停产一年多的生产线需要全面审计、供应商重新评估、质量控制体系重建。这并非简单的“按下重启键”，而是从零开始的系统性工程。更为棘手的是，该药已退出国家医保目录。未来复产后，它必须重新谈判进入医保，而在其临床价值被新一代疗法重塑评判标准的今天，医保支付方是否会给予同样的认可和定价，存在巨大变数。

复星面临的不是单一的技术问题，而是一个环环相扣的系统性难题。

然而，一旦复星真正“盘活”甘露特钠，这款药物将展现出被市场严重低估的、强大的差异化竞争力。其核心优势并非直接与新一代疗法进行“疗效对撞”，而是开辟一条截然不同的市场路径。

阿尔茨海默病治疗领域国内已上市药物对比

求实药社整理

首先，在绝对价格与可及性上，甘露特钠拥有碾压性优势。与年治疗费用高达13-18万元的Aβ单抗新药相比，甘露特钠进入医保后年治疗费用仅约1.4万元，患者自付部分可低至数千元。在中国，绝大多数阿尔茨海默病患者家庭无法长期承担每年十万元以上的药费。甘露特钠若成功复产并重返医保，将直接服务于这个支付能力有限但规模巨大的“基本盘”市场，这是高价新药短期内难以触及的领域。

其次，口服给药方式具有天然的便利性壁垒。相较于需要每两到四周前往医院进行静脉输注的单抗药物，甘露特钠的口服胶囊形式为患者家庭提供了巨大的便利，尤其适用于行动不便、居住地远离医疗中心的广大患者。这种“在家服药”的便利性，在长期慢病管理中是一个极为关键的实际考量因素。

最后，它拥有既定的患者基础和医生认知。在停产前，甘露特钠已累计惠及数十万患者，最长用药记录达6年，不少医生对其有实际的处方和使用经验。重新上市后，重新唤醒这部分医生和患者的认知，远比从零教育市场要容易。只要确证性临床数据提供有力支持，它有望快速重新获得一批“基本盘”用户。

这场收购的最终结局，可能要到数年后才能揭晓。对复星而言，14.12亿元买下的不仅是一款药物，更是一次证明中国创新药研发能力的机会。而对整个行业来说，这场交易将成为一个标志性案例：在充满争议的科学领域，资本与产业能否通过严谨的研究，将一款有条件批准的产品转化为经得起检验的疗法？

复星的豪赌，赌的不仅是商业回报，更是中国在面对全球性医学难题时，能否走出一条兼顾科学严谨性与医疗可及性的独特道路。这条道路的尽头是悬崖还是新大陆，一切都有待时间给出答案。