2024年8月9日，全球制药巨头默沙东宣布以高达13亿美元的交易总额，收购同润生物研发的CD3×CD19双特异性抗体CN201。这笔交易首付款高达7亿美元，成为中国生物科技企业出海交易中第二高的首付款，仅次于百利天恒与BMS的交易。

然而，仅仅一年后的2025年11月12日上午9点，同润生物召开全员大会，高层当场宣布公司解散并成立清算小组。第三方律师团队当日入场，一对一沟通裁员事宜，遣散赔偿按法律规定标准执行。

同润生物的这场解散，是因为7亿元首付款填不满后续管线的暗淡离场还是“见好就收”的一次Biotech成功范例？

从表面财务数据看，同润生物在2024年因与默沙东的交易获得了7亿美元的首付款，这似乎为公司提供了充足的资金保障。然而，深入分析公司的研发投入与管线布局，却能发现其解散的端倪。

在BD交易完成后，同润生物即启动了清算计划。据知情人士透露，员工陆续离职，公司最终仅剩财务人员处理后续事务。这表明，股东方就"阶段性价值兑现"达成共识，在评估剩余资产开发风险与回报后，认为出售核心资产并解散公司为最优解。

同润生物成立于2018年，由药明生物孵化。公司成立之初即完成了1.5亿美元A轮融资，投资方包括药明生物、通和毓承、博裕资本及淡马锡等明星投资机构。但此后未再披露新的融资进展，表明公司在后续融资方面可能遇到困难。

公司最初规划为推进管线至临床阶段后登陆港股市场。但受2021年底港股回调影响，公司不得不调整策略，暂停其他项目，集中资源聚焦CN201开发。这种过度依赖单一管线的策略，虽然短期内节约了资金，但也增加了公司的长期风险。

同润生物的核心资产CN201是一种创新型的CD3xCD19靶向T细胞接合双特异性抗体，旨在利用T细胞的作用消除B细胞，具备治疗B细胞相关的恶性肿瘤和自身免疫疾病的潜力。

在2024年ASCO年会上公布的最新临床数据显示，当剂量爬坡至一定水平时（目标剂量达到20 mg以上的剂量组），总缓解率高达70%以上，且获得缓解的患者中90%以上为微小残留病阴性。安全性方面，总体CRS发生率不到30%，且以1或2级为主，3级CRS发生率为3.9%，无4级以上CRS发生。

尽管公司公开管线还包括其他资产，但由于资金紧张，资源集中于CN201的开发，其余管线进展缓慢。具体来看：

1. PD-L1/TGFβ双抗CN202：未进入临床试验，预计已被放弃

2. ADC管线CN80808002：处于临床前阶段，可能具备一定开发潜力

3. PI3Kδ/γ抑制剂Tenalisib：公司引进了其大中华区权益（CN401），探索其与CN201、CN202等联合疗法的可能性

交易完成后，公司未保留CN201大中华区权益，核心资产出售后剩余管线无法支撑原有估值，上市与融资路径均不可行。可能交易之初，同润生物的上层就已经为这家企业找到了最合适的规划与结局。据透露，团队正考虑将原有临床前资产二次包装，另立新公司进行重新融资。

同润生物的解散决定，反映出当前部分资本不再追求企业长期存续，而是倾向于项目制退出。

这一转变凸显了行业面临的新挑战：如何在技术创新的长期投入与资本短期回报诉求之间取得平衡，已成为更多Biotech管理团队与投资方必须面对的核心命题。

过去，biotech普遍以推动上市、转型为具备商业化能力的biopharma为目标，资本长期投入并整合资源助力成长。如今，资本偏好转向短期回报，"阶段性变现"模式逐渐兴起。

从估值角度看，随着同润生物估值升至3亿美元，新基金难以进入，而收购方仅对单一管线感兴趣，最终选择整体出售。

相较之下，同样深耕TCE（T cell engager，T细胞衔接器）领域的岸迈生物，在完成非核心管线BD后仍持续推进研发，并计划IPO，展现出不同的发展路径。两家企业因资源条件与市场时机差异，走向不同结局。

同润生物的CN201之所以能获得默沙东青睐，与其科学价值和市场潜力密切相关。

CN201采用药明生物WuxiBody双抗技术平台构建，TCR替代CH1和CL，避免轻链错配，根据需要可以采取1:1或2:1价态设计。此前，WuxiBody平台已与OBT、Aravive、Almirall等多家海外Biotech达成合作。2023年，GSK一口气从药明生物引进了4款TCE双抗/多抗产品，交易总金额为15亿美元。

CN201相较于目前上市的CD3×CD19双抗，如贝林妥欧单抗，还具有良好的依从性。贝林妥欧单抗在R/R B-ALL治疗中需24h持续静脉输注，共28天，而CN201的输注方法为每周一次，每次持续2-3 h左右。

默沙东近年来积极布局自免领域，2023年以108亿美元收购Prometheus，2024年1月以6.8亿美元收购Harpoon Technologies的TCE平台。此次引入CN201符合其战略方向，有望拓展至类风湿性关节炎、多发性硬化等B细胞介导疾病。

同润生物的案例为整个Biotech行业提供了重要的启示：

首先，管线多元化的重要性。同润生物由于资金紧张，砍掉了其他研发管线，集中资源推进CN201项目。当CN201被出售后，公司就没有足够价值的资产来维持运营和发展。

其次，融资策略的灵活性。在港股市场回调的背景下，公司没能及时调整融资策略，寻找替代方案，导致资金紧张，不得不依赖单一资产。

第三，BD策略的权衡。在与默沙东的交易中，同润生物没有保留CN201的大中华区权益，这虽然可能增加了交易对价，但也意味着公司失去了在这一重要市场的所有权利。

最后，资本策略的匹配。不同的资本有不同的时间和风险偏好，Biotech公司需要找到与自身发展战略相匹配的资本伙伴。

同润生物的解散标志着一个商业故事的落幕，却映照出中国Biotech领域的现实。在资本与创新的博弈中，未必要追求企业长期存续，还是应该找到收益最大化的最优解。

随着资本偏好从长期培育转向短期回报，越来越多Biotech可能面临类似抉择：是坚持原定路线，还是在一鸣惊人后"见好就收"？同润生物的选择提供了一个典型案例，也为行业留下了深思的空间。