11月12日，生物医药公司百利天恒发布公告称，经征询整体协调人后，公司已决定延迟全球发售，且将不会根据招股章程进行。

这一消息令市场愕然——该公司原定于11月17日在港交所正式挂牌交易，代码为02615.HK。

就在几天前，百利天恒还在紧锣密鼓地推进招股工作，招股期从11月7日持续至11月12日中午，发售价区间定在每股347.5至389港元，计划最多募资约33.6亿港元。

这家从成都走向全球的创新药企，在A股科创板市值已飙升至约1400亿元左右的情况下，为何在港股上市的最后阶段突然止步？

百利天恒此次港股IPO原本已进行到临门一脚的阶段。公司计划全球发售863.43万股H股，其中90%为国际配售，10%为香港公开发售。发行价格区间定在每股347.5至389港元，每手100股，入场费高达39,292.31港元，是近期港股市场中入场门槛较高的新股之一。

本次发行由高盛(亚洲)、摩根大通及中信证券(香港)担任联席保荐人，阵容堪称豪华。更引人注目的是，百利天恒此次IPO引入了5名基石投资者，包括跨国制药公司百时美施贵宝(BMS)、OAP III、GL Capital、Athos Capital及富国基金。这些基石投资者合共认购约2.49亿元等值股份，以发售价中位价计算涉及约67.47万股，占本次发售股份约7.81%。

然而，就在原定截飞日的11月12日，公司突然公告决定延迟全球发售。公告称，“鉴于现行市况，经征询整体协调人后” 决定推迟上市计划。

与港股上市的坎坷形成鲜明对比的是，百利天恒在A股市场的发展顺风顺水。公司于2023年1月在上交所科创板上市（代码688506.SH）。此后，公司市值从上市初期的约650亿元一路飙升至目前的约1400亿元左右，实现了价值重估。

2025年9月底，公司还完成了一轮向特定对象发行股票，募资总额高达37.64亿元，发行价格为317.00元/股。吸引了中欧基金、易方达基金、广发证券、工银瑞信等公募基金、券商、保险及国际资管参与认购

百利天恒之所以能在A股市场获得超高估值，并吸引国际大药企作为基石投资者，根本原因在于其创新药物的巨大市场潜力。

公司的核心价值来源于其自主开发的HIRE-ADC创新药物研发平台以及基于该平台开发的一系列创新候选药物。

目前，百利天恒拥有10种已进入临床阶段的ADC创新候选药物、四条已进入临床阶段的GNC创新多特异性抗体药物管线。其中最引人注目的是全球首创的EGFR/HER3双抗ADC产品BL-B01D1（研发代号Iza-bren）。2023年，百利天恒与百时美施贵宝(BMS)就该产品达成了一项总价高达84亿美元的合作交易。创下了全球ADC药物单药BD交易金额的最高纪录。这款药物是迄今为止全球唯一一款进入III期临床开发的EGFR×HER3双抗ADC。

在2025年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会上公布的数据显示，该药在晚期重度经治多种实体瘤患者中，总体客观缓解率(cORR)高达55%，显示出成为“下一代基石癌症疗法”的潜质。

市场分析认为，Iza-bren的潜在年销售峰值有望达到甚至超过200亿美元，商业前景十分明朗。

此外，公司另一款具有同类最佳潜力的创新HER2 ADC药物T-Bren也值得关注，该药已在临床数据上显示出相比同类药物DS-8201更佳的疗效和安全性。

百利天恒此次延迟港股IPO，折射出当前创新药企在资本市场面临的多重挑战。从公司公告中的“现行市况”这一表述可见，当前港股市场对创新药企的估值可能未能达到公司预期。

这与A股市场给予公司的高估值形成鲜明对比。

港股投资者对创新药企的评估更为审慎，关注点从单纯的管线数量转向研发效率、投入产出比、商业化前景等多维度。特别是对“研发失败成本”的敏感度显著提升。

不过，百利天恒表示，延迟全球发售的决定并无影响公司的目前业务，且公司致力发展及扩充业务。公司及其整体协调人正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表，申请款项将于11月17日退还。

有市场观点认为，百利天恒的长期价值仍然被看好。公司与BMS的深度合作，以及其ADC平台的持续创新能力，构成了公司的基础价值。未来，若公司能顺利推进港股上市，有望成为首家在A股和港股同时上市的创新ADC药企，为后续发展打开更广阔的资本空间。